白虎 av 深度探究系列三：“千亿公牛”达成旅途讨论及ROE预测

（以下执行从国金证券《深度探究系列三：“千亿公牛”达成旅途讨论及ROE预测》研报附件原文摘要）公牛集团(603195)绪论公司是中国民用电工龙头，转变器、墙开利基商场上风安祥，20-23年平均ROE约为29%。频年来公司加快多元化，探索新动力/无主灯/出海三大新兴业务，估计韧性突显，提倡“千亿公牛”见地，本文重心剖判新兴业务发展态势及后续ROE水平预测。投资逻辑参考丹纳赫训戒，BBS撑握多元化发展。公司竭力于走远路，积极学习丹纳赫等国际企业先进训戒，探索出特有的公牛业务贬责体系（BBS），整合生计电器管事部。以利润率、市占率等为侦查见地，为公司末端恒久政策和各业务线协同发展奠定基础。后续ROE水平预测：利润率主导节律，加杠杆远景繁花。将来ROE取决于新兴业务利润率爬坡节律，分景况测算揣度中期ROE在28-31%区间。若以分成/回购调治成本结构，则上行空间更大。新动力业务：蓝海商场空间广大，有望复制传统品类顺利训戒。公司21年推出充电枪/桩及储能居品，适合新动力大趋势且时候积淀和品牌口碑可高效复用。公司居品、渠谈布局顺利，推出高端“恍惚”系列彰显居品力，C端网店已超2.2万家，握续设立竞争力。1H24新动力业务收入2.9亿元，同增120.2%，线上市占率位列第一，增长势头强盛，有望赓续保握行业断层率先地位，将成为公司“千亿公牛”见地的迫切撑握。照明（无主灯）业务：聚焦健康照明，无主灯动手成长。25年以来，公司以“通衢灯”为切入点，将居品编削与品牌宣传聚焦于健康照明，期待消耗场景从儿童护眼彭胀至全场景护眼。公司于22年打造零丁品牌“沐光”，以公牛+沐光双品牌运营。公司积极鼓吹全品类家装旗舰店及沐光体验店渠谈修复，当今已布局体验店跳跃300家，无主灯品类正动手照明业务迎来新增长。出海业务：因地制宜，加快成长可期。23年公司境外收入仅约1.8亿元，23年竖立国际管事部加快出海。当今泰西商场主推新动力居品、东南亚商场重心鼓吹电连结、电工照明等，期待复制中国顺利形态。公司国外业务定位明晰，且国外原土化团队搭建完成，在东南亚重心国度领有近20家原土经销商，有望干预成长快车谈。盈利预测、估值和评级揣度公司24-26年归母净利润为43.0/47.5/51.9亿元，同比+11.0%/+10.7%/+9.2%。公司主业上风安祥，积极开辟新业务。给以公司25年23X估值，见地价84.6元/股，看护“买入”评级。风险提醒商场竞争加重；新业务拓展不足预期；原材料价钱高潮。
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